伴随着数字健康浪潮的演进，深耕医疗健康领域的科技公司们正相继更新IPO招股书，意欲再次向长期资金市场发起冲击。

  公开资料显示，今年2月25日，思派健康第二次向港交所递交IPO招股书。近期，招股文件已经失效的叮当健康、智云健康也重新更新了上市材料，圆心科技已获得证监会的核准批复，将在港交所进行上市聆讯。

  据悉，截至4月5日，被称为“医疗AI第一股”的鹰瞳科技股价为18港元，较75.1港元的发行价已累计下跌76.03%；医渡科技股价为10.3港元，较发行价26.3港元已累计下跌60.84%。

  尽管资本风口仍未迁移，但在重视业绩的投资者眼中，单纯的科技与数字化概念似乎已不再能帮助医疗健康企业获取估值溢价。

  人口老龄化加剧，危重疾病患病率上升，医疗支付格局变化等种种因素正在推动着中国医疗健康支出规模的扩大。

  灼识咨询研报多个方面数据显示，中国医疗健康支出规模已从2015年的4.1万亿元，跃升至2020年的7.33万亿元。预计2030年，将达到17.66万亿元。

  资源使用效率低下，顾客对创新医疗产品及服务的需求未得到满足，行业尚未涌现出完善的商业健康支付方等问题慢慢的变成为了行业，乃至社会性难题。

  马旭广深耕医药行业多年，他决定从肿瘤领域切入数字医疗健康赛道。2014年，他拉着同事李继共同成立了思派健康（当时名为“思派北京网络”）。

  优秀的创业者总是遵循着“群像崛起”的定律。同年，匡明离开强生医疗，在杭州成立医疗健康SaaS公司智云健康。

  2015年，何涛从华润集团旗下的医药流通平台健一网辞职，创立了圆心科技，并推出妙手医生。

  此后几年间，思派健康、圆心科技分别聚焦肿瘤领域、处方药领域的诊疗、医药、保险支付三大领域来扩张商业版图。

  思派健康IPO招股书显示，以2020年全年收入计，公司旗下医生研究解决方案（PRS）业务经营着最大的肿瘤临床试验现场管理组织（SMO）。

  同时期，思派健康旗下药事福利管理业务（PBM）还经营着最大的私营特药药房。

  圆心科技IPO招股书显示，按收益计，公司已成为中国第一大专注于处方药的综合医疗交付平台。

  截至目前，思派健康共完成八轮融资，融资总额达到5.74亿美元，腾讯、斯道资本、IDG资本等明星机构均去参加了。其中，腾讯为最大股东，持有27.67%的股份。

  圆心科技累计完成了八轮融资，总融资额超过61亿元，投资方包括红杉资本、易方达、ABI资本、中信证券、中银国际等顶级投资机构。

  估值方面，思派健康去年6月时的估值为17.2亿美元，约合人民币109.46亿元，圆心科技估值为275亿元。

  招股书显示，2019至2021年，思派健康的营业收入分别是10.39亿元、27亿元、34.4亿元，对应的净亏损分别为5.96亿元、10.42亿元和37.49亿元，三年合计亏损超过53亿元。

  详细拆解主营业务来看，思派健康旗下拥有医生研究解决方案（PRS）、药品福利管理（PBM）、供货商与支付方解决方案（PPS）三大业务。

  其中，医生研究解决方案的主要收入来源于肿瘤临床试验现场管理组织SMO服务，即协助制药公司，特别是专注于肿瘤药物研发的制药公司完成一期至四期的临床试验。

  在客户方面，目前，思派健康分布在86个城市的试验中心已累计为272名客户提供服务，包括了中国所有从事创新药物研发的前十大上市制药公司，并且在维系前十大SMO客户方面实现了100%的客户保留率，稳定性较强。

  供货商与支付方解决方案（PPS）是思派健康生态的支付闭环，能够理解为基于数据洞察能力为C端客户提供惠民保产品，以及为B端客户提供健康保险产品。

  据招股书，截至2021年底，思派健康共联合保险公司推出了17种健康保险计划。其中，惠民保的个人注册会员约1420万名，健康保已为740名企业客户提供灵活的健康及疾病管理服务。

  招股书据资料显示，思派健康旗下特药药房主要为患者提供治疗肿瘤及其他危重疾病的新特药，如PD-1单抗药物，并获得药剂师服务，例如用药指导、AE咨询及药品配送。

  截至2021年末，思派健康已在中国内地除西藏及青海以外的所有省级行政区经营91家特药药房，其中73家特药药房为社会医疗保险的指定药房。

  药品福利管理业务推动了思派健康商业基本盘的不断做大，但也为其带来高成本、低毛利的忧虑。

  与之相对比，2020年，同样卖药的老百姓、一心堂的毛利率分别是32.06%、36.43%。

  此外，思派健康还在IPO招股书的风险提示一栏中提到，其线下药店销售的部分药品可能受到国家药品集采政策影响而导致出售的收益降低。

  尽管这是一项重资产业务，但思派健康仍野心勃勃地提出了“五年战略”，即2022年至2026年，每年将开设约30至40家特药药房，并计划将新特药产品扩展到超过150个城市，以搭建覆盖中国所有地区的全国特药药房网络。

  针对药剂师培训，思派健康计划为每间特药药房委派至少三名员工，并为此持续招聘、留用人才。

  而在研发投入方面，2019-2021年，思派健康的研发支出分别为2485万元、4574.3万元、5920.7万元，占总营收比由2019年的2.4%降至2021年的1.7%。

  这不禁让人觉得，思派健康的科技属性似乎并没那么强，其更像是一家聚焦新特药的线下连锁药房企业。

  如今，从平安集团与平安健康等巨头，到圆心科技、思派健康等科技独角兽，打造美国联合健康式的医药险融合生态正成为业内玩家们的共识。

  他山之石可以攻玉。联合健康集团的业务结构显示，其Optum业务主要由旗下的OptumHealth（健康管理公司）、OptumInsight（健康信息服务公司）和OptumRX（药品福利管理公司）三家子公司运营。

  其中，以健康险为中心的UnitedHealthcare业务承担前端获客和引流作用，负责给客户提供各种商业健康保险，从而为Optum相关公司提供业务来源。

  以健康服务为中心的Optum业务则承担后端健康、医疗、护理等职责，既能够完全满足UnitedHealthcare对于数据、健康服务和控费的需求，也能够最终靠其三大子公司提供医疗健康服务。

  三项业务形成飞轮效应。2021年，联合健康营收为2852.73亿美元，同比增长11.59%，归母纯利润是172.85亿美元，同比增长12.22%。

  截至4月5日美股收盘，联合健康总市值为4871.6亿美元，约合人民币3.1万亿元，市值实现了十年超过十倍的增长。

  招股书显示，未来，思派健康将计划短期内继续发力医生研究解决方案和药品福利管理业务，将提供适应市场变化的创新保险产品，以扩展供货商与支付方解决方案业务。

  不过，有业内人士担忧，该业务与第三方保险经纪及代理行业的发展状况高度相关，并且公司处于产业链下游，议价能力比较差。一旦保险经纪服务的佣金水平下降，或第三方平台服务过程中发生故障，那么该业务营收将会受到影响。

  总的来看，思派健康目前面临的机遇与挑战也是其他医疗数字化企业要注意的问题。

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